Boven de onrust uitstijgen

De Amerikaanse economie tart de zwaartekracht al een tijd met een sterke groei en hoge inflatie. Ondanks een forse verhoging van de beleidsrente is de economie verrassend veerkrachtig gebleken. Hier komt verandering in: we denken dat zowel de groei als de inflatie zullen inzakken. De Amerikaanse arbeidsmarkt is aan het afkoelen en in het afgelopen jaar is ook de productie ingezakt. De economische activiteit in de dienstensector groeit nauwelijks. Dit is vooral relevant omdat die dienstensector ervoor zorgde dat de Amerikaanse groei bleef voorlopen op andere grote regio's. Vanwege de groei van de dienstensector én structurele economische verschuivingen (zoals de versplintering van toeleveringsketens), denken we niet dat de Amerikaanse centrale bank (Fed) volgend jaar zijn inflatiedoelstelling van 2% gaat halen. Waarschijnlijk stabiliseert die tussen de 2% en 3%. Dit is een veel lager niveau dan de 9%-10% die we een jaar geleden nog zagen.  

Net als bij de andere grote Westerse centrale banken staat het rentetarief van de Fed op recordhoogte. Om neerwaartse druk op de inflatie te houden, denken we dat de Fed de rente in de komende maanden hooghoudt. Halverwege 2024 wordt de rente waarschijnlijk verlaagd om de groei te stimuleren.

Zodra de Fed de rente verlaagt, zal de dollar licht verzwakken. Dit wordt ook gedreven door enkele fundamentele factoren, zoals een dure valuta en begrotings- en handelstekorten. Maar omdat andere centrale banken de rente waarschijnlijk ook gaan verlagen, zal de zwakte van de Amerikaanse dollar binnen de perken blijven.

De campagnes voor de Amerikaanse presidentverkiezingen in november 2024 zullen vroeg in het nieuwe jaar op stoom komen. We denken dat dit voor enige volatiliteit op markten kan zorgen. Stemmers hebben de economie vaak bovenaan hun prioriteitenlijstje staan, dus we verwachten dat de presidentskandidaten hier stevig over gaan debatteren. Hoewel dit gevolgen kan hebben voor markten op korte termijn, is het belangrijk om de impact niet te overschatten: het is onrust van korte duur die meestal snel weer overwaait. Ook al beloven kandidaten belastingverlagingen (die Trump aan het begin van zijn presidentschap doorvoerde met een aandelenrally tot gevolg), het Amerikaanse schuldenplafond zou wel eens roet in het eten kunnen gooien. 

De eurozone zit momenteel in een milde technische recessie. De productie loopt al sinds het begin van 2023 terug, terwijl de groei van de dienstensector in de laatste maanden ook zichtbaar afneemt. Aan de andere kant is de inflatie sterker gedaald dan verwacht, wat de vraag oproept wanneer de Europese Centrale Bank (ECB) de rente kan gaan verlagen. Wij verwachten dat de ECB de rente in de eerste helft van 2024 op hetzelfde niveau zal houden, en halverwege het jaar verlagingen zal doorvoeren om de groei te stimuleren. 

Dit betekent een licht economisch herstel in de tweede helft van het jaar. Tot die tijd blijft het getouwtrek tussen de euro en de dollar doorgaan. Zodra de Fed de rente verlaagt, kan de euro terrein terugwinnen. 

De snelle stijging van de beleidsrente heeft de volatiliteit op Britse financiële markten aangejaagd. Er zijn zorgen dat de Britse economie tot stilstand komt, of in een milde recessie raakt. Het Verenigd Koninkrijk heeft het grootste deel van 2023 tegen dit scenario aangeschuurd: het hele jaar zat de kwartaalgroei rond de nul. In de eerste helft van 2023 bleef de dienstensector redelijk op niveau, wat de inzakkende productie compenseerde. Maar nu de groei van de dienstensector daalt, ligt er een recessie op de loer, ook al probeert de Britse regering dat risico te beperken.

Een hogere rente geeft neerwaartse druk op de economische groei en de inflatie - die in vergelijking met de VS en de eurozone veel hardnekkiger is. Hoewel de inflatie boven de doelstelling van 2% blijft, lijkt het belang om de economie te laten groeien zwaarder te wegen dan om de inflatiedoelstelling te halen. In dit licht verwachten we dat de Bank of England de rente voorlopig gelijk zal houden. Halverwege 2024 gaat de centrale bank, zo verwachten wij, de rente verlagen om de groei te stimuleren. Een licht herstel in de zomer zit dan in de pijplijn.

In tegenstelling tot de presidentsverkiezingen in Amerika weet niemand precies wanneer de verkiezingen in het Verenigd Koninkrijk gaan plaatsvinden. Volgens sommige experts duiden de aangekondigde belastingverlagingen in de herfstbegroting op verkiezingen in de lente of zomer, maar voorlopig tasten we in het duister. Als de premier van Verenigd Koninkrijk, Rishi Sunak, de datum naar voren haalt (de officiële deadline is januari 2025), dan verwachten we op de korte termijn onrust op financiële markten. Economisch beleid is immers de grote splijtzwam tussen de partijen. Maar het is belangrijk om in het achterhoofd te houden dat campagnebeloften niet altijd worden waargemaakt. Verkiezingen kunnen de markten dus op korte termijn in beweging brengen. Vanwege de onvoorspelbaarheid van dit soort gebeurtenissen denken we daarover vooral in termen van scenario’s en de risico’s die daarmee zijn gemoeid.

De Chinese economie herstelde zich na de pandemie minder goed dan beleggers in eerste instantie hadden verwacht. Sterker nog: China kampt met een vastgoedcrisis, een laag consumentenvertrouwen en een inflatie onder de doelstelling. Als we kijken naar de problemen die China in het binnen- en buitenland ondervindt, dan verwachten we dat de Chinese groei de komende jaren onder het gemiddelde van de afgelopen 10 jaar zal uitkomen. Om het tij te keren zijn er meer stimuleringsmaatregelen nodig, en die komen er ook. De belangrijkste vraag is hoe effectief die zullen zijn. We denken dat ze weinig resultaat gaan opleveren.

De Chinese beleidsrentes (er zijn er meerdere) liggen tussen de 2% en 4%. Dat geeft de Chinese centrale bank genoeg ruimte voor renteverlagingen. Zeker nu de inflatie onder de doelstelling ligt. Het is essentieel dat de binnenlandse vraag, en daarmee de economische groei, wordt gestimuleerd - helemaal nu de wereldwijde exportvraag achterblijft.

De inzakkende exportvraag is waarschijnlijk geen kortetermijneffect als gevolg van de pandemie. Meer landen en economische blokken gaan hun aandacht richten op het minder afhankelijk maken van belangrijke sectoren en technologieën van Chinese productie. Directe buitenlandse investeringen in China blijven dalen en staan nu op het laagste punt sinds begin jaren 90. Koppel dit aan een vergrijzende bevolking en een krimpende beroepsbevolking, en het wordt duidelijk dat China meer moet doen dan renteverlagingen om de economische vooruitzichten wezenlijk te verbeteren.

Een andere factor die voor onzekerheid kan zorgen, zijn de Taiwanese verkiezingen in januari. De uitkomst is nog lang niet beslist. De zittende partij - de Democratische Progressieve Partij (DPP) - wil de Taiwanese identiteit versterken, terwijl de oppositiepartijen de gesprekken met China weer willen oppakken. Oplopende spanningen tussen China en Taiwan (en mogelijk de Verenigde Staten) kunnen voor meer volatiliteit op financiële markten zorgen. Tegelijkertijd hebben we ook gezien dat sommige geopolitieke gebeurtenissen slechts een beperkt effect op de markten hadden, of helemaal geen rol speelden. Daarom denken we dat een gespreide portefeuille de beste manier is om je als belegger te wapenen tegen onverwachte geopolitieke gebeurtenissen. In ieder geval beter dan het proberen om uitkomsten te voorspellen of zwaar te leunen op een goede market timing.